hanh khoản trên thị trường tài chính ở Việt Nam đang có dấu hiệu khởi sắc trở lại trong nửa đầu năm nay. Tôi để ý thấy một điều khá thú vị: dù lãi suất huy động đã giảm sâuịtrườngtàichínhởViệtNamDòngtiềnmớivànhữngcúhuýchtừchínhsáchia sẻ về lên kế hoạch du lịch， dòng tiền dường như không còn đổ ào ạt vào kênh tiết kiệm như giai đoạn trước. Thay vào đó， nhà đầu tư cá nhân bắt đầu quay lại thị trường chứng khoán。và cả trái phiếu doanh nghiệp cũng ấm dần lên. Một người bạn làm môi giới tại TP.HCM kể với tôi rằng lượng tài khoản mở mới trong tháng 4 tăng gấp rưỡi so với cuối năm ngoái， chủ yếu là nhà đầu tư trẻ， vốn không quá lớn nhưng giao dịch rất sôi nổi.

Điều đáng chú ý là thanh khoản trên sàn HOSE có những phiên đạt trên 20.000 tỷ đồng。mức mà trước đây chỉ xuất hiện khi thị trường có biến động mạnh. Lần này lại khác: dòng tiền vào đều hơn， tập trung vào nhóm cổ phiếu ngân hàng và bất động sản công nghiệp. Tôi có cảm giác nhà đầu tư đang kỳ vọng vào chu kỳ phục hồi của nền kinh tế， dù chưa có nhiều số liệu vĩ mô thực sự bùng nổ. Câu chuyện ở thị trường tài chính Việt Nam lúc này không phải là thiếu tiền， mà là tiền đang tìm đến những nơi có câu chuyện tăng trưởng rõ ràng hơn.Phía ngân hàng， tăng trưởng tín dụng đến cuối quý I ước tính mới đạt khoảng 3，5%， thấp hơn nhiều so với mục tiêu 14-15% cả năm. Nguyên nhân một phần đến từ sức hấp thụ vốn của doanh nghiệp còn yếu， đặc biệt là nhóm xây dựng và sản xuất quy mô nhỏ. Một giám đốc doanh nghiệp thép ở Đồng Nai than với tôi rằng đơn hàng xuất khẩu giảm 30% so với cùng kỳ。nên họ chưa dám vay thêm dù lãi suất đã về mức 7-8%/năm. Thế nhưng， ở chiều ngược lại， các công ty chứng khoán và bất động sản khu công nghiệp lại đang đẩy mạnh phát hành trái phiếu để tái cấu trúc nợ. Đây là điểm sáng hiếm hoi của thị trường tài chính ở Việt Nam trong bối cảnh tín dụng chung còn chậm.Chính sách tiền tệ cũng đang tạo ra những tác động trái chiều. Ngân hàng Nhà nước giữ nguyên lãi suất điều hành từ đầu năm， nhưng thanh khoản hệ thống dồi dào khiến lãi suất liên ngân hàng có lúc giảm xuống dưới 1%/năm. Điều này khuyến khích các ngân hàng thương mại đẩy mạnh cho vay tiêu dùng và mua trái phiếu chính phủ. Tuy nhiên， tỷ giá lại là ẩn số. Áp lực từ đồng USD tăng giá khiến Ngân hàng Nhà nước phải hút ròng qua kênh tín phiếu trong nhiều phiên， và động thái này lập tức ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư nước ngoài. Khối ngoại đã bán ròng hơn 10.000 tỷ đồng cổ phiếu trong tháng 4。tập trung vào các mã bluechip. Tôi không nghĩ đây là dấu hiệu của một cuộc tháo chạy， nhưng nó cho thấy thị trường tài chính ở Việt Nam vẫn rất nhạy cảm với biến động bên ngoài.Nhìn tổng thể， thị trường tài chính Việt Nam đang vận động theo một logic riêng: dòng tiền nội địa đóng vai trò trụ cột， trong khi nhà đầu tư nước ngoài thận trọng hơn. Các quỹ đầu tư tôi có dịp trao đổi đều cho rằng định giá thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn hấp dẫn so với khu vực， nhưng họ chờ đợi tín hiệu rõ ràng hơn từ chính sách tài khóa， đặc biệt là tiến độ giải ngân đầu tư công. Nếu dòng vốn đầu tư công được đẩy nhanh trong nửa cuối năm， tôi tin rằng thị trường tài chính sẽ có thêm động lực để bứt phá， không chỉ ở kênh cổ phiếu mà còn ở thị trường trái phiếu doanh nghiệp và cả các sản phẩm phái sinh. Còn hiện tại， nhà đầu tư cá nhân vẫn đang là những người lạc quan nhất。

và đôi khi chính họ lại là lực cầu đỡ thị trường trong những phiên rung lắc.