Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) vừa kết thúc cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày với quyết định giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 5ữnguyênlãisuấtQuyđịnhhiệnhànhvàáplựctừthịtrườbún bò Huế hôm nay。25% - 5，5%. Đây là lần thứ tư liên tiếp Fed không thay đổi lãi suất， nhưng điều đáng chú ý nằm ở những tín hiệu xoay quanh Fed quy định hiện hành về lộ trình thắt chặt tiền tệ. Chủ tịch Jerome Powell phát biểu trong họp báo rằng “cần thêm dữ liệu để tự tin rằng lạm phát đang trên đà giảm bền vững về 2%”. Câu nói ấy không mới， nhưng thị trường lại phản ứng mạnh.Trong bản tuyên bố sau cuộc họp， Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) nhấn mạnh Fed quy định hiện hành vẫn cho phép duy trì mức lãi suất cao trong thời gian dài hơn nếu cần. Cụ thể， Fed sẽ tiếp tục giảm quy mô bảng cân đối kế toán với tốc độ 60 tỷ USD trái phiếu kho bạc và 35 tỷ USD chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp mỗi tháng. Con số này không thay đổi so với tháng 1， nhưng một quan chức Fed tiết lộ với báo giới rằng nội bộ đã thảo luận về việc kéo dài chương trình thu hẹp bảng cân đối sang năm 2025. Điều đó có nghĩa là thanh khoản trên thị trường sẽ tiếp tục bị rút bớt。dù chưa có dấu hiệu Fed muốn đảo chiều.

Điểm đáng lưu ý là Fed quy định hiện hành về lãi suất dự phòng (IORB) và lãi suất cho vay qua đêm (ON RRP) vẫn đang giữ vai trò kiểm soát lãi suất thị trường. Tuy nhiên。khối lượng giao dịch qua ON RRP đã giảm mạnh từ mức đỉnh hơn 2.000 tỷ USD xuống dưới 500 tỷ USD trong tuần qua. Một chuyên gia tại Ngân hàng Dự trữ New York nhận xét: “Sự sụt giảm này phản ánh các quỹ thị trường tiền tệ đang dịch chuyển sang trái phiếu kho bạc ngắn hạn có lợi suất hấp dẫn hơn”. Thực tế， lợi suất trái phiếu kỳ hạn 3 tháng đang dao động quanh 5，4%， cao hơn lãi suất ON RRP 5，3%. Chênh lệch nhỏ nhưng đủ để dòng tiền rời khỏi cửa sổ thanh khoản của Fed.Ở một diễn biến khác， các ngân hàng khu vực Mỹ vẫn đang vật lộn với chi phí vốn cao dưới Fed quy định hiện hành. Tuần trước。Ngân hàng Republic First (Philadelphia) bị FDIC tiếp quản sau khi không thể xoay xở với danh mục trái phiếu lỗ. Đây là vụ đổ vỡ thứ tư kể từ tháng 3/2023. Một cựu quan chức Fed nói với tôi: “Quy định hiện hành không sai， nhưng nó tạo ra vùng xám cho các ngân hàng nhỏ”. Vùng xám ấy nằm ở chỗ Fed cho phép các ngân hàng dùng “khoản vay kỳ hạn” để bù đắp thanh khoản， nhưng lãi suất của công cụ này vẫn neo vào lãi suất chính sách. Khi lãi suất chính sách ở mức 5，5%， chi phí vay qua đêm trở nên đắt đỏ với những nhà băng yếu về vốn.Nhìn rộng ra， Fed quy định hiện hành không chỉ là câu chuyện lãi suất. Nó bao gồm cả các quy tắc về dự trữ bắt buộc， tỷ lệ vốn (Basel III)， và kiểm tra sức chịu đựng hàng năm. Trong tháng 2， Fed đã công bố kết quả kiểm tra sức chịu đựng với 32 ngân hàng lớn nhất. Tất cả đều vượt qua， nhưng kịch bản thử nghiệm giả định tỷ lệ thất nghiệp lên 10% và giá nhà giảm 40%. Một giám đốc điều hành ngân hàng tại Charlotte (Bắc Carolina) thừa nhận: “Chúng tôi vẫn tuân thủ。

nhưng biên lợi nhuận đang mỏng dần”. Ông cho biết lợi nhuận ròng của ngân hàng này giảm 18% so với cùng kỳ năm ngoái do chi phí trả lãi tiền gửi tăng.Thị trường lao động Mỹ vẫn là biến số khó đoán nhất. Báo cáo việc làm tháng 3 cho thấy 303.000 việc làm mới được tạo ra， cao hơn dự báo 200.000. Tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 3。8%. Với dữ liệu này， Fed khó có thể cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tháng 5 tới. Công cụ FedWatch của CME Group cho thấy xác suất giữ nguyên lãi suất vào tháng 5 là 84%， trong khi xác suất cắt giảm 0，25% chỉ là 16%. Một nhà giao dịch trái phiếu tại Chicago nói: “Thị trường đang đặt cược vào kịch bản Fed giữ nguyên ít nhất đến tháng 9”. Điều đó đồng nghĩa Fed quy định hiện hành sẽ còn hiệu lực thêm ít nhất nửa năm nữa.

Vậy điều gì có thể thay đổi?Nếu lạm phát CPI tháng 4 (công bố ngày 15/5) giảm xuống dưới 3% so với cùng kỳ。Fed có thể phát tín hiệu nới lỏng. Nhưng nếu lạm phát lõi vẫn trên 3，5%， khả năng Fed thậm chí tăng lãi suất thêm một lần nữa không thể loại trừ. Tôi cho rằng Fed đang đi trên dây: một bên là kiềm chế lạm phát， một bên là tránh gây sốc cho thị trường lao động và hệ thống ngân hàng. Fed quy định hiện hành phản ánh sự cân bằng mong manh đó – và nó chưa có dấu hiệu sớm kết thúc.